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　　中金发布研报称，因新丽定制剧净额确认 ，调整收入和毛利结构
，维持阅文集团（00772）26/27年Non-IFRS净利润 。现价对应26/27年18.8/16.8倍Non-IFRS

　　P/E
。维持跑赢行业评级和目标价43.5港元，对应26/27年Non-IFRS P/E

　　27/24倍 ，有43%的上行空间。公司公布2025年业绩：2025年实现收入73.66亿元，Non-IFRS净利润8.58亿元
，符合该行和机构一致预期，亦符合预告 。

　　中金主要观点如下：

　　在线业务稳健 ，新丽传媒2026年储备丰富

　　在线业务：收入相对平稳至40.47亿元
，其中自有平台运营稳健，内容质量不断优化 ，整体作家生态基本盘稳固
。IP运营：公司2025年IP运营业务收入波动
，主要受新丽传媒剧集上线节奏和电影项目票房波动影响。展望2026年，剧集《年少有为》《除恶》已播出 ，储备包括剧集《尚公主》《千里江山图》《刑警时刻》《爱情没有神话》《此刻的生活》《剑来》等及电影《年夜“犯 ”》《神探》
，该行预计定制剧为主，2026年新丽利润3.5亿元 ，关注播出节奏 。

　　费用管控相对严格
，新丽传媒商誉减值计提完毕

　　2025年公司毛利率为46.1%
。因2025年影视项目上线节奏波动，销售费用同比减少；而管理费用因控费亦有小幅同比下降 ，管控相对节制。

　　IP衍生品业务取得突破，短剧与AI漫剧双赛道发力

　　公司2025年IP衍生品GMV突破11亿元
，同比翻倍增长，生产与运营效率持续提升 。短剧全年上线作品超120部 ，标杆项目最高流水突破8
，000万元，公司业绩会提到 ，2026年计划推出超200部短剧。AI漫剧业务自2025年下半年落地
，年收入突破1亿元
。该行认为，公司受益IP全产业链开发与AI技术深度赋能 ，聚焦IP精品化变现
，长期价值空间可期。

　　风险提示：内容项目具备不确定性，线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期 ，技术变革下项目推进不及预期 。