专题：聚焦美股2025年第四季度财报

　　阿里巴巴集团发布2026财年Q3财报显示
，集团收入2848.43亿元，同比增长2% ，若不考虑银泰和高鑫零售的已处置业务收入
，同比增长9% 。阿里云收入加速增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长
。调整后净利润167.1亿元；调整后息税折旧及摊销前利润340.6亿元。

　　详见：阿里巴巴：2026财年第三财季营收2848.4亿元

　　财报发布后 ，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信
、CEO吴泳铭、CFO徐宏 、以及阿里电商事业群CEO蒋凡出席了随后召开的电话会议，对财报进行了解读
，并回答了分析师提问 。

　　以下为分析师问答环节的主要内容：

　　伯恩斯坦分析师Robin Zhu：能否介绍一下，现在有了Token Hub（ATH事业群）之后 ，从设计的角度来讲
，不同的云和AI相关的业务协作的方式会产生什么样的新的变化？另外从战略的角度来讲，就是有了这样一个新的结构之后 ，会带来什么样的改变
，或是有助于实现什么样的新的目标，是更加优于之前的安排
。另外想请教管理层 ，是不是可以给我们阐述一下你们在语音和AI方面的优先级。比如说第一大优先级是市场份额和收入增长的
，如你们刚才所宣布的这个目标，还是说第一大优先级是要拥有最好的这个模型能力 ，还是说要发展更多的消费者消费端的使用
，或者是AI智能体等等 。能不能就是排一个优先的一个顺序，谢谢
。

　　吴泳铭：好 ，非常感谢你的提问。我觉得我们成立ATH，其实事业群的目的和现在的这个时代
，或者说这个技术变革的背景有关系 。因为从2025年的下半年到2026年的前面这两三个月，我们已经看到了 ，就是AI已经进入到AI Agent驱动的这个时代。而AI Agent驱动的这个时代
，和我们前面早期的AI这个阶段最大的区别在于，模型与应用的硬件的之间的紧密配合
。对于怎么样做好模型以及发展应用至关重要。因为在AI的早期 ，其实预训练的很多数据来自于一些静态的数据 。

　　当我们现在开始进入到AI Agent的时代之后
，其实我们大量的来自于怎么去提升模型的能力，或者说帮我们的应用做得更好的能力 ，来自于模型和应用的紧密结合
，以及在客户的使用场景当中的紧密的数据的联调
。

　　所以从这个角度上来说，如果看AI的五个层面的话 ，第一个应用层
，第二个是模型层，然后再下面是AI infra类似云计算 ，再到下面的芯片层的话，我们觉得在这个agent的时代
，模型和应用的紧密配合是一个是更关键的一个事情。

　　然后，我再来解释一下我们这个ATH内部的几个业务之间的一个关联 ，就是从我们的从现在行业看到的未来的发展趋势来说
，我们也觉得已经看得非常清楚，就是说未来的AI agent在应用层会有一个生态 ，创新会非常非常多 。在应用层的各类的应用
，也会非常的丰富
。在这个应用层，我们自己的布局 ，会有一个“千问 ”App
，作为我们在这个应用层的一个to C的个人处理。然后，我们希望把我们的“悟空
”打造成为一个在中国企业面向to B的一个个人助理 。

　　但同时 ，我们觉得在AI应用层会有非常多的各种行业应用或者垂直应用
，或者说各类不同场景的AI agent的应用，再去支持各个行业的发展
。所以我们在这个应用层之外 ，还需要有一个我们强大的一个MaaS业务。

　　其实MaaS业务是贯穿模型和应用层之间的一个渠道 。而MaaS业务将会在支持我们自己的内部的应用之外，我们还需要通过一个强大的MaaS业务来支持外面更多的丰富多彩的这类AI的这些行业应用
。我们觉得
，这个市场价值，市场空间都会非常大。

　　所以从这个角度上而言 ，我们觉得AI应用层是未来的模型
，AI token的一个最大的一个分销渠道 。而最强的一个模型能力会吸引更多的应用来使用我们的模型，一个更加高效或者能力更强的一个mars产品 ，将会把这两者之间衔接的更好。这就是我们在这个事业群当中设计的一个业务逻辑
。

　　所以如果从模型和应用层这一层来看
，我们的优先级毫无疑问是打造智能能力最强的模型，因为只有最强的模型才能驱动各行各业的这种应用场景的拓展 ，也只有最强的模型才能够吸引各行各业的应用来使用我们的MaaS业务。

　　但是我想特别强调的
，其实如何打造最强的模型，才需要与我们的各类的行业 ，以我们自己的to C to B的应用
，以及通过MaaS连接各类行业的应用，让更多的用户来使用我们的模型 ，逐渐打通这个数据飞轮和业务闭环 。

　　通过这样的方式，通过更多的场景
、更多的数据
，更多的用户来迭代我们的模型的能力，逐渐形成一个数据飞轮 ，才能这样持续的去提升模型的能力
。这也是我们现在就成立ATH这个业务事业群的一个原因。所以我想特别总结一下
，我觉得我们的优先级是提升模型能力 。但是提升模型能力需要我们在ATH整个模型和应用端的和MaaS端的共同努力，才能够去提升长期的提升模型的能力
。

　　美林美银分析师Joyce Ju：管理层晚上好 ，也祝贺你们在云和AI方面取得的扎实的进展。我的问题是关于CMR
，我们看到增速放缓，尤其在12月份季度 ，鉴于中国总体线上零售的方面的宏观压力
，我们看到25年总体在线零售的增长 。最近我们还看到1月和2月在线零售的增速是重新加速的
。请你们介绍一下，进入到3月份季度 ，你们对于CMR趋势的看法。然后
，消费者端你们是不是开始看到有什么的改善，谢谢 。

　　蒋凡：我来回答一下这个问题 ，刚才你也提到，12月季度
，因为宏观消费疲软、暖冬，以及今年春节比较晚等因素 ，使得我们12月度增长受到了比较大的挑战
。同时
，因为大促季延长，我们在消费者权益投资较往年有所增加。所以我们12月季度的CMR跟电商利润都有放缓 。我们也看到 ，今年一度以来
，我们看到消费复苏还是非常明显的。那么同时在我们即时零售战略的共同拉动下，我们的实物电商成交跟CMR增速 ，都显著回升
，我们电商的利润也有显著的改善
。

　　摩根士丹利分析师Gary Yu：感谢管理层接受提问，我的问题是关于即时零售。我知道 ，过去几个月阿里巴巴已经在市场份额
，还有UE改善这些方面取得了一些阶段性的成果 。面对未来，我们的优先级会是什么？是市场份额 ，还是希望利用这个机会来进一步的优化UE，收窄亏损
。另外
，我们应该如何看待即时零售和传统电商之间的协同，并且这些协同将来会如何转化为CMR更快的一个增速？谢谢。

　　蒋凡：我来回答这个问题 。是的 ，我们继续看到在市场份额提升的同时
，我们通过物流效率提升，商业化能力的改善 ，还有我们订单结构的优化
，它们进一步驱动了UE的持续优化
。我们认为，未来我们的UE会进一步的好转。我们也看到 ，过去一年闪购对平台整体的拉动明显 。包括闪购在内的电商大盘
，年度活跃买家增长了1.5亿，实物电商的年度活跃买家增长了1亿
。那么淘宝实物电商年度活跃买家增长超过了过去三年的总和。新的用户相比成熟用户 ，短期的客单价 、购买频次相对较低 。但我们希望在未来
，持续提升这部分的ARPU值和购买频次，这也是未来平台几年增长的新引擎
。同时我们也看到 ，闪购对相关品类拉动明显，特别是对食品生鲜健康的相关品类拉动明显。同时也推动了盒马猫超等即时零售业务的加速发展 。

　　关于未来的发展预期。首先我们维持28财年即时零售整体交易规模过万亿的目标
。在此规模基础上
，我相信我们可以实现规模化的正向现金流。同时，我们预计29财年即时零售业务板块将实现整体盈利 。

　　闪购和即时零售已从新客获取 ，促进用户活跃
，满足用户多元化的消费场景，拉动成交和商业化以及物流
、机电等多方面 ，成为淘宝、天猫电商板块的基石性业务
，对于淘天在AI时代的长期发展起到至关重要的战略作用
。未来两年，我们会以实现整体规模过万亿的目标 ，继续坚定投入
，同时实现市场地位领先。

　　花旗银行分析师Alicia Yap：感谢管理层接受我的提问 。我想问一些关于你们芯片业务，就是“平头哥”方面的问题
。最近有报道说 ，阿里打算将平头哥分拆上市
，管理层是否可以提供一些相关信息。另外，是不是可以分享一些平头哥的一些业绩数据？比如说刚才讲了 ，就除了你们交付的47万个芯片之外，这个收入是多少？以及未来一年的预期增长率是多少 。然后
，刚才你们好像讲到了其中有60%是来自外部客户的需求
。那是不是也可以展开介绍一下这些芯片，就是提供给外部客户的芯片 ，是否主要是用于推理。而内部使用的话
，是用于模型的训练，还是用在其他的方面 。另外 ，平头哥的这个芯片相比较其他的国产芯片是怎样的？

　　吴泳铭：非常感谢你这个问题
。平头哥是阿里巴巴全站AI布局的重要一环
，我也想趁此机会详细介绍一下。在当前的国内的AI芯片生态中，我们觉得平头哥的技术能力和产品能力都处于第一梯队 。我们的产品覆盖从训练微调到推理的完整AI工作流 ，我们的平头哥AI芯片已经通过阿里云在训练场景“百炼 ”的推理场景深度大规模的使用。同时在阿里云的公共云和混合云产品中
，我们也有60%以上的平头哥的芯片在被外部的商业化的客户使用
。而外部的商业化客户涵盖互联网 、智能驾驶和智能制造多个行业。

　　这些外部的商业化客户在用平头哥的芯片当中，在用他们的训练和推理场景都有使用 。而且我们在平头哥的软件栈上具备与CUDA生态系统的一个良好的适配性
。所以我们的客户在迁移他的系统项目过程当中 ，花费的时间非常少。另外一点
，我觉得平头哥对于阿里巴巴的一个重要性，除了是因为在国产芯片相对来说比国外芯片在制造制程和性能方面有一定落后的情况下 ，我们希望与阿里巴巴云基础设施以及通义千问的模型有更深度的协同设计，以提升更好的性价比 。所以
，这是我们的平头哥芯片的一个与外面的这些芯片公司不太一样的一个点
。

　　因此，我们更多的是希望可以创造我们更高的一个AI能力的一个性价比 ，也可以成为我们今后百炼平台
，能够降低我们百炼平台推理成本的一个重要产品。

　　另外，还有一个除了在整体提升我们的AI效率 ，降低成本之外
，还有一个在现代中国的这个AI行业一个特殊情况下，我觉得有一个对我们的一个重大价值 ，就是整个AI算力的供应保障 。因为在未来3到5年
，全球的AI算力都会处于一个非常紧缺的状态，尤其是在中国市场更会紧缺
。

　　而作为在中国市场唯一具备自研芯片能力的云计算公司 ，平台哥对于阿里集团来说也是至关重要的
，能够提供更多的AI算力供给，将会帮助我们的云和AI业务 ，包括我们的MaaS业务获得一个更高的增长动能。

　　最后，我再稍微分享一下我们未来的一些预期 。平头哥
，我们在前面两年历史上已经成功的商业化应用，推出的芯片规模超过了47万片 ，年化营收规模也达到了百亿级别
。未来
，在26和27年，我们预计平头哥可以生产的高质量的AI芯片的规模还会持续扩大。为我们整个集团的AI业务提供充足的算力保障 ，也能够为整体的AI业务提供一个非常强大的一个增长动能 。

　　同时
，对未来提升盈利水平也会非常有帮助。总的来说，平头哥的价值对阿里巴巴不仅是成本优化 ，而且更是供应保障
。在算力稀缺的时代
，我觉得对于阿里巴巴的AI战略来说至关重要。因此，平头哥未来并不排除去做IPO ，但现在还没有一个明确的时间表 。

　　中信银行分析师：管理层晚上好
，感谢接受我的提问
。我的问题是关于你们提到的阿里巴巴集团AI战略的商业目标。未来五年的收入要突破1000亿美元，那管理层能否给出这一目标的更多的细节？比如说 ，未来五年对应的复合增长率，以及这个增长驱动力？我们应该怎么去理解
，基于我们规模化的营收的一个增长，何时可以看到阿里云的利润率有一个提升的趋势 。

　　吴泳铭：非常感谢你的问题
。我觉得对于未来五年的AI与云相关的业务的营收突破1000亿美元 ，从我们的现代的市场增长的容量
，以及我们现在的基础和我们的产品基础上来说，我们的目标和路径的可见性还是比较强的。

　　我觉得最大的增长动能还是来自于AI大模型的能力的突破 。在2026年的前几个月 ，我们已经看到了非常明显的一些趋势
，就是我们看到大模型开始具备了完成to B的复杂工作流的能力
。

　　当我们看到越来越多的公司内部在启用大模型产生的Agent，在帮他完成的工作任务的时候 ，其实我们整个的原来AI和云面向的IT预算的这个市场
，其实发生了一个根本性的改变。也就是大量的企业在用Token消耗的时候，他并不把Token当成是他的IT预算 ，而是当成了整个公司的生产或者研发成本
，是他的生产资料的一部分 。所以这是我们看到一个对未来的AI增长有一个长期性、最根本的一个内在因素
。

　　我们觉得，三个最大的增长动能来自于三个方面。第一方面就是以大模型驱动的MaaS业务做一个核心的一个增长引擎 。对于MaaS业务的增长 ，MaaS业务的应用方，包括我们自己的应用
、我们自己应用的客户
，以及行业当中非常丰富多样的各类AI应用，应用场景 ，包括AI应用软件。我们觉得这个MaaS业务推动的增长
，可能是对于未来AI和云营收是一个核心关键的一个因因素
。

　　然后第二点，对于AI云计算而言 ，还有一个非常重要的增量场景。也就是我们认为在未来基于公共的一个MaaS业务
，我们会有一个很大的市场 。另外，在相当多的中大型企业 ，还会有一个企业级的内部推理和训练市场
，这个市场长期会继续存在
。他并不是一个，因为每个企业会根据他自己的业务的形式 ，以及他这个应用场景的安全性
，或者他应用场景的一个特殊性，一些应用场景会选择使用公共的MaaS API服务。有很多的应用场景还会基于他企业内私有化部署的应用场景 ，这些应用场景也是我们阿里云AI技术设施一个非常大的增量场景 。

　　还有一个我们觉得被我们很多人忽视的一个增长动能
。就是其实对于以CPU为主的传统云计算，在这个AI Agent的时代
，其实有一个非常大的一个增长空间。传统的云计算是为IT工程师所设计的，也就是在中国可能有几百万或者说最多不超过1000万的工程师是潜在的、在传统云计算的客户 ，但是当AI大模型创作的Agent可能是数以10亿级的
，他们的运行环境需要有大量的传统，以CPU为核心的传统云计算的支撑 。

　　他们需要传统的CPU ，也需要数据库
，也需要存储，也需要大量的Memory来支撑他们的长期来解决 ，来支撑他们的长期运行
。所以这个云计算传统云计算市场如何转型成一个从面向人类IT工程师使用的一个云计算产品
，变成非常适合于Agent交融的云计算产品。我觉得这个增长空间也是非常巨大，今年如何把传统的云计算变成更适合于Agent的调用的这样一个产品的转型 ，也是阿里云升级的重点 。

　　随着公司营收规模的持续增长
，同时AI业务从更多的从卖资源到转型升级成为更多的卖智能能力，我觉得这个是一个巨大的一个商业模式升级
。同时 ，再结合我们自研的平头哥芯片的降本增效，我们觉得随着我们AI和云营收规模的持续增长
，云业务的利润率应该是可见的。

　　这应该是一个持续的提升的过程，这个过程并非是一个线性的过程 。它是可能随着一个规模效应的突变 ，或者是我们平头哥芯片的规模
，发生一个巨大的提升。我觉得和整个产品的规模性效应的体现都有关系，所以它并不会是一个线性的发生
。

　　至于你刚才说的2026到2031年的一个复合增长率 ，如果用计算器算一下
，还是非常明确的。但是我们说在研发的投入和市场的增长过程中，也并不会是线性的发生 。我们今天的投入可能要过一年 、两年才会产生一个更大的增长
。但是总体的五年目标 ，我们还是非常有信心去达成这个目标。

　　摩根大通分析师Alex Yao：谢谢给我这个提问机会 。调整一下话题
，我们来看一下电商的发展
。我们之前曾经说过，电商会进入到一个三年的投资周期 ，这是不是因为我们看到了闪购外卖的机会
，包括做出了一些调整。如果不调整的话，那是不是我们已经差不多进入到这个三年周期的中期了？接下来就是组建了财务改善和到三年底进入到相对稳定的一个财务的收获期 ，这个大方向上，我们这个赛道上的阶段性的定位和考虑
，能不能跟我们分享一下，谢谢 。

　　蒋凡：刚才我也讲到了 ，首先我们在今年在即时零售侧有个非常大的投入
。这是我们看到的一个机会。刚才我也讲到了
，我们会在未来两年以实现即时零售规模破万亿的目标持续的投入 。我们也相信，在两年后整个即时零售的投入会给我们整个电商板块带来正向的经济收益
。

　　然后讲一下关于这个AI ，其实刚才也讲了很多关个AI的一些影响。我觉得AI会对电商会带来非常大的一个影响 。当然
，三年对AI来说是一个非常远的一个时间。大家看到其实AI是以每周
、每个月的速度在进化
。所以我们也在积极的在AI侧做投入。

　　无论是用户体验，还是商家方面 ，我们今年都会持续的推出一些新的体验
，以及去升级我们商家基于AI的新的经营的模式 。AI的出现，我觉得在电商的很多的领域 ，一些分支的领域
，也会带来非常大的一个升级
。利用我们的B to B业务，电商会带来非常大的一些机会。我们也会竭尽抓住这样的一些新的机遇 。（完）